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江淮汽车：今年是轿车业绩的转折点
发布日期：2010-03-04

江淮汽车(600418)主要从事汽车、汽车底盘及其汽车变速箱等零部件的开发、生产和销售。其中，整车占主营收入的82.83%，底盘占8.48%。公司是国家科技部认定的火炬计划重点高新技术企业，其汽车整车年产能达20多万辆，卡销量突破10万辆，稳居行业第二，客车专用底盘销量保持行业。今日投资《在线分析师》显示：公司2009-2011年综合每股盈利预测值分别为0.30元、0.61和0.78元，对应动态市盈率为36、18和14倍；当前共有17位分析师跟踪，2位分析师建议“强力买入”，14位分析师建议“买入”，1位分析师给予“观望”评级，综合评级系数1.94。　　公司业绩快报09年EPS0.26元，4Q09年业绩好于预期。由于宾悦等减值准备的计提（若按税前抵扣则约影响09年EPS0.14元），导致09年EPS为0.26元，实际经营性EPS约为0.4元，即4Q09年单季公司实现经营性EPS约为0.2元左右，好于预期。4Q09年公司实现轿车销量20289辆（和悦刚上市），轻卡销量32601辆，瑞风销量11675辆，从2010年1月销售看，预计1Q10年销量将好于4Q09年。　　? 1Q2010年业绩值得期待。1月公司轻卡、轿车及瑞风销量均超预期，轻卡单月销量达到1.84万辆，轿车为1.52万辆（同悦9330辆，和悦5386辆），瑞风销量为7547辆，轿车和瑞风创月度新高。1月销量超预期虽然与09年12月部分订单转移到1月有关，但更为重要的仍然是需求的向好及和悦车型供给瓶颈的逐步解决。2月受春节影响，工作日减少，月销量将正常环比下降，但预计日均销量基本与1月持平；3月是轻卡的销售旺季，轿车中和悦目前仍处于供不应求状况，随着和悦供给瓶颈的解决，和悦销量还将上台阶，初步预计3月轿车销量不会低于1月，1季度业绩值得期待。　　??2010年轿车业务存在扭亏为盈的可能，预计同悦单车可实现盈利、和悦存在扭亏的可能。09年轿车销量为6.56万辆，仅只有同悦一款主力车型，09年10月上市的和悦车型由于零部件供应及产品质量提升需一个过程，导致该车有需求无供给，4Q10年仅实现销量3800辆；随着产品合格率的提高及供应体系的完善，2010年1月和悦开始放量，1月实现销量5386辆，预计和悦销量未来几个月将维持在较高的水平。预计2010年同悦销量在8万辆左右，由于摊销费用的减少及自配发动机的提高，预计同悦2010年存在贡献利润的可能。预计10年轿车合计销量在16万辆左右，轿车业务存在扭亏为盈的可能。　　2010年预计瑞风和轻卡合计平稳增长。受益于汽车下乡政策及公司销售网络继续下沉，预计2010年公司轻卡销量在18万辆左右，同比增长18%左右；随着经济好转，MPV行业在09年基础上将实现增长，预计10年公司瑞风销量在5.5万辆左右，同比增长18%左右；虽然二者销量均增长，但考虑2010年钢价等原材料上涨，预计2010年瑞风和轻卡合计盈利将是平稳增长。　　申银万国表示，由于09年业绩略好于预期及我们预计2010年轿车、轻卡销售好于预期，上调2010年盈利预测，预计2010年、2011年EPS分别为0.73元和0.89元，目前股价相当于2010年、2011年PE分别为14倍和11倍，需要说明的是，若轿车销量超出预期或钢价上涨幅度低于我们模型预测，则公司业绩还存在向上的弹性，2010年将成为公司轿车业务及业绩的转折点，维持增持评级。　　风险因素：轿车需求低于预期；原材料成本上涨超出我们的预期。

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